2012年上半年，受国际经济形势及我国宏观经济调控、交通、环境等因素的影响，中国汽车产业步入低速增长期。上半年，我国完成汽车产销952.92万辆和959.81万辆，同比分别增长4.08%和2.93%。其中乘用车产销759.93万辆和761.35万辆，同比增长7.87%和7.08%；商用车产销192.99万辆和198.46万辆，同比下降8.59%和10.40%。
在国内整体经济增长速率与汽车市场整体发展速度双双放缓的大环境下，作为汽车流通行业中的领跑者，各上市经销商集团也于近日交出了2012的中期考卷。为更好地评估目前国内汽车流通行业现状，并从中一窥中国汽车市场的发展脉络，中国汽车流通协会对部分上市汽车经销商集团的半年报进行分析，以期在上市经销商的运营中发现一些趋势与特点，便于我们更好的把握行业未来的发展趋势。
本报告共涉及七家上市集团，分别为：庞大汽贸集团股份有限公司（以下简称“庞大汽车”）、中升集团控股有限公司（以下简称“中升汽车”）、国机汽车股份有限公司（以下简称“国机汽车”）、中国正通汽车服务控股有限公司（以下简称“正通汽车”）、浙江物产中大元通集团股份有限公司（以下简称“元通汽车”）、芜湖亚夏汽车股份有限公司（以下简称“亚夏汽车”）、宝信汽车集团有限公司(以下简称“宝信汽车”)。由于半年报披露时间差异，本报告暂不涉及个别香港上市集团与海外上市集团。
通过对上市公司中期业绩报告中主要经营和财务指标的分析，有七大发现：

• 上市经销商集团整体处于扩张阶段

2012年半年报显示，七家上市经销商集团总资产、总收入均保持增长。经销商集团的战略性扩张、资本市场的发展与融资手段的日益丰富，是各经销商集团总资产增长的重要原因。七家企业总共94家4S店的增长量是各集团规模扩张的直观体现。

图1 部分上市经销商集团2012年上半年总资产及增长率

图2 部分上市经销商集团2012年上半年总收入及增长率

图3 部分上市经销商集团2012年上半年4S店数量及增长率

• 上市集团资产负债率整体提高

由于上市集团规模的扩张与资本市场金融融资工具的杠杆作用，各上市经销商集团2012年上半年资产负债率除物产圆通略有下降外，其余六家集团均较2011年末有所上涨。数据显示，七家上市集团资产负债率平均上升1.97%。

图4 部分上市经销商集团2012年上半年资产负债率及变化情况

• 经销商集团运营成本上升 营业利润率下降明显

汽车消费市场整体增速放缓、竞争加剧是部分经销商集团营业利润下降的主要原因。报告期内，七家上市经销商集团营业利润率均较2011年同期有所下降。
汽车生产厂家持续释放新建产能，汽车销售行业竞争不断加剧，汽车经销商不得不持续调低新车销售价格，汽车销售利润随之下降。
上市经销商整体处于扩张期，各项费用增速较快；同时，汽车经销行业作为资金密集型行业，受信贷政策影响较大。目前国家信贷政策偏紧，造成融资成本升高，也是经销商集团运营成本增加的主要原因。

图5 部分上市经销商集团2012年上半年营业利润及增长率

图6 部分上市经销商集团2012年上半年营业利润率及变化
    各上市经销商集团财务费用除亚夏汽车外，均呈现迅猛增长态势，七家上市集团财务费用平均增长154.90%。当前汽车市场环境下厂家的压库操作使得经销商集团库存积压，以及融资成本的增高，是财务费用大幅增长的主要原因。

图7 部分上市经销商集团2012年上半年财务费用及增长率
（注：国机汽车财务费用较上期增长1590.73%，主要原因为集团本期采购需求增加导致银行借款增长利息支出增加、本期汇兑损失增加、上期财务费用净值为负。）
2012年上半年由于国内宏观经济增速下降，汽车市场需求增速放缓，而各汽车厂商对国内市场需求预期过高，大幅增加新车供应量，导致新车供应的增速超过需求增速，使经销商库存大幅上升，企业经营成本增加明显。

图8 部分上市经销商集团2012年上半年存货及增长率
经销商集团规模的高速扩张，造成企业用工成本上升明显。七家经销商集团2012年上半年职工薪酬均有所增加，除国机汽车外，增长率均超过20%，最高达到128.70%。

图9 部分上市经销商集团2012年上半年职工薪酬及增长率
    一方面各经销商集团积极扩张，另一方面国内汽车消费市场增速放缓。这样的矛盾，势必造成大半上市经销商集团净利润相较2011年同期整体下滑。

图10 部分上市经销商集团2012年上半年净利润及增长率

• 汽车销售收入增加 毛利率与整体毛利贡献度下降

近年来，我国汽车行业竞争不断加剧，新车销售价格和行业整体利润率下降趋势明显。
得益于上市集团规模整体扩张，各经销商集团新车销售收入均保持增长，平均增长24.48%。而与新车销售收入增长形成鲜明对比的是，七大经销商集团新车销售毛利率相比去年同期无一例外地出现下滑。同时，新车销售毛利对企业总毛利贡献度也同步降低，七家上市集团平均降低10.54个百分点。
新车销售业务毛利率的下降，势必使得各经销商集团在抢占市场占有率的同时，把更多的精力投向以新车销售为基础的汽车“后市场”业务。

图11 部分上市经销商集团2012年上半年汽车销售收入及增长率

图12 部分上市经销商集团2012年上半年汽车销售利润率及变化

图13 部分上市经销商集团2012年上半年汽车销售业务毛利贡献度及变化情况

• 经销商集团业务重心逐渐向汽车后市场转移 汽车相关业务收入增长迅速且毛利率远高于汽车销售业务 总毛利贡献度增加

随着汽车消费市场整体需求放缓，汽车消费行为逐渐成熟，消费者更加注重汽车的质量和售后服务，单纯的价格竞争对消费者的吸引力正在不断弱化，汽车厂商和经销商可能将继续面临激烈的竞争形势。
半年报业绩显示，除正通汽车外，汽车销售收入在其余六家集团总收入中占比均出现不同程度的下降，七家集团平均下降1.32个百分点。

图14 部分上市经销商集团2012年上半年汽车销售收入占比及增长率
在这样的背景下，汽车售后服务已经成为除新车销售外各上市经销商集团的另外一个支柱业务，并呈现出良好的发展态势。
各上市集团2012年半年报显示，七家上市经销商集团其他汽车业务收入（包括售后服务、配件销售、汽车经济服务等汽车相关业务收入）均大幅增加，平均增长51.92%，远高于集团总收入与新车销售收入的增长率。收入迅速增长的同时，大部分经销商集团的汽车相关业务毛利率也较2011年同期有所增加，且七大经销商集团汽车相关业务毛利率均大幅高于各自集团汽车销售业务的毛利率。

图15 部分上市经销商集团2012年上半年其他汽车业务收入及增长率

图16 部分上市经销商集团2012年上半年汽车相关业务利润率及变化
    收入、利润上涨的同时，汽车相关业务毛利在集团整体毛利中的贡献度也同步增加。2012年上半年七家上市集团汽车相关业务毛利贡献度平均增加9.86个百分点。数据表明，汽车“后市场”正在各企业发展战略中扮演着越来越重要的角色。

图17 部分上市经销商集团2012年上半年汽车相关业务毛利贡献度及变化情况

• 各集团现金及现金等价物资产变化不一 企业抗风险能力面临考验

国内汽车消费市场增速放缓，企业间竞争日趋激烈，造成库存不能得到及时消化，部分经销商集团回款周期被动延长，增加集团运营成本的同时，也给企业资金链带来了一定压力。
2012年半年报显示，七家上市经销商集团中，现金及现金等价物资产上升的有两家，下降明显的有四家。
现金资产的比重直接关系到企业的抗风险能力。在汽车流通市场竞争日益激烈的今天，企业在经营发展过程中势必将面临更多地不确定因素；运营成本的上升、回款周期的增加会直接影响企业经营周转的顺畅程度。在这样的环境下，企业对中短期内不确定风险的抵抗能力就显得尤为重要。
作为企业抗风险能力的重要指标，现金资产直接体现企业的支付能力和偿债能力，现金及现金等价物资产的变动情况应该引起各上市经销商集团的足够重视。

图18 部分上市经销商集团2012年上半年现金及现金等价物增长率

• 上市经销商集团利税增加 对国民经济发展贡献度加大 社会责任得到进一步体现

    七家上市经销商集团2012年上半年共缴纳所得税9.73亿元，较2011年同期增长15.61%。在国内经济增速放缓的背景下，经销商集团利税整体保持较高速增长，一方面突出了国民经济建设中汽车流通行业做出的贡献；另一方面体现了上市集团作为行业龙头，积极承担社会责任，为整个行业做出表率。

图19 部分上市经销商集团2012年上半年所得税及增长率
2012年上半年的国内汽车市场虽然处于低速增长的调整期，汽车经销商面临诸多困难，但作为行业龙头的上市汽车经销商集团，定能克服困难，引领中国汽车流通行业走向更美好的未来。